双赢彩票纺织打扮行业海表运动龙头系列跟踪呈文-ADIDAS：YEEZY重启出售 大中华区舒缓苏醒

　　Adidas 公司2Q23 受益Yeezy 重售，营收略超预期；大中华区DTC 及批发渠道均实行双位数增加，库存贴近寻常秤谌，展示主动信号；公司上调2023 整年营收指引，估计整年收入消重中单元数。思量目前国际品牌慢慢渡过短期筹备低点，各项筹备目标环比已显示刷新，估计2023 年运动鞋服行业受益集体消费苏醒。咱们以为从1 年维度和更长远维度看，运动仍是兼具高景气和显露体例的优质消费赛道。目前龙头估值秤谌集体合理，但本年仍可合怀零售超预期刷新+盈余修复会带来的收入&净利润超预期的时机双赢彩票。长远来看倡导核心合怀产物贮藏丰厚的李宁、盈余弹性较高的安踏体育与多季度流水势头发挥亮眼的361 度。其它，短期倡导核心合怀估值仍有吸引力、估值修复时机显着的优质品牌和创设企业的补涨时机，核心保举特步国际双赢彩票、滔搏、申洲国际、华利集团伟星股份盛泰集团百隆东方。

　　Adidas：2Q23 营收略超预期服装，Q2 同比-5%。Adidas 揭晓2023Q2 功绩（截至6 月30 日），1）营收：受益Yeezy 重售，营收略超预期。营收53.43 亿欧元（彭博类似预期50.92 亿欧元），同比-5%（货泉中性+0%），苛重系受打扮品类和批发渠道库存积存影响，此中Yeezy 正在Q2 进献了4 亿欧元的收入（与2022Q2Yeezy 出售仍旧类似）。2）毛利：毛利率略超预期服装。毛利率+0.6pct 至50.9%（彭博类似预期47.7%），若消释Yeezy 影响，毛利率约为48.9%，毛利率上升苛重系①价值上涨，②DTC 营收占比的提拔服装。3）净利润：归母净利润-71%至0.84亿欧元。4）库存仍正在调剂经过中：2Q23 库存同比+1%（货泉中性+6%，环比-2.4%）服装，到达 55.40 亿欧元（库存件数同比-11%），此中Yeezy 库存环比-20%至4 亿欧元，目前苛重为北美墟市及打扮品类仍存正在较多库存，公司估计Q3 库存将络续消重。

　　Adidas 大中华区：DTC&批发同比双位数增加，库存贴近寻常化。1）营收舒缓刷新：Q2 同比+7%（货泉中性+16%，除去Yeezy 影响货泉中性+18%，彭博类似货泉中性预期+3.5%），两年/三年CAGR-13%/-14%（货泉中性-13%/-14%），四年营收CAGR（货泉中性）为-10.8%。批发和DTC 渠道均同比实行双位数增加（货泉中性）双赢彩票。2）毛利率刷新：公司大中华区毛利率同比+2.6 pcts服装，环比+7.2pcts 至54.2%，络续受益疫后苏醒。3）业务利润：仍有克复空间，公司大中华区Q2 业务利润率22.6%服装，同比+9.0pcts，同比2021 年-7.8 pcts，仍有向上修复的空间服装。4）库存贴近寻常：据公司功绩换取会，大中华区库存已贴近寻常秤谌，来日将加快柔性供应链维护（公司估计大中华区来日商品70%为期货订单，30%操纵为速反订单）。5）营销营谋：正在营销营谋上，公司一方面签约马思纯等明星，另一方面借帮阿根廷国度队和梅西正在中国交情赛项目等赛事放大品牌声量，集体展示出主动信号。

　　指引：上调营收指引，盈余预期仍旧褂讪。公司已于7 月底Q2 功绩预报时上调指引，此次Q2 功绩公布重申了该指引，估计2023 年，①收入：整年货泉中性收入同比消重中单元数（此前指引消重高单元数）。②盈余：重心业务利润正在盈亏平均秤谌左近（指引仍旧褂讪，不思量Yeezy 的影响）。③Yeezy 的影响： Yeezy节余库存目前为4 亿欧元，估计会发作2 亿欧元（指引仍旧褂讪）的一次性策略重构本钱服装，估计2023 年业务亏空到达4.5 亿欧元（此前指引7 亿欧元）。

　　风陡峭素：消费苏醒不足预期；疫情反弹、影响超预期；行业角逐加剧；品牌公司线下门店拓展不足预期；创设公司产能开释不足预期等。

　　投资战术：Adidas 公司2Q23 受益Yeezy 重售，营收略超预期；大中华区DTC及批发渠道均实行双位数增加，库存贴近寻常化秤谌，展示主动信号；公司上调2023 整年营收指引，且估计整年收入消重中单元数。思量目前国际品牌慢慢渡过短期筹备低点，各项筹备目标环比已显示刷新，估计2023 年运动鞋服行业受益集体消费苏醒。咱们以为从1 年维度和更长远维度看，运动仍是兼具高景气和显露体例的优质消费赛道。目前龙头估值秤谌集体合理，但本年仍可合怀零售超预期刷新+盈余修复会带来的收入&净利润超预期的时机。长远来看倡导核心合怀产物贮藏丰厚的李宁、盈余弹性较高的安踏体育与多季度流水势头发挥亮眼的361 度。其它，短期倡导核心合怀估值仍有吸引力、估值修复时机显着的优质品牌和创设企业的补涨时机，核心保举特步国际、滔搏、申洲国际、华利集团伟星股份盛泰集团百隆东方。双赢彩票服装纺织装束行业海表运动龙头系列跟踪讲演-ADIDAS：YEEZY沉发动售 大中华区慢慢苏醒